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尤金-法玛主要学术成就:有效市场假说

发布时间:2013-05-02 10:00 责任编辑:管理员 点击量:1946

2013年诺贝尔经济学奖得主法玛教授的研究兴趣十分广泛,包括投资学理论与经验分析、资本市场中的价格形成、公司财务、组织形式生存的经济学。他 在经济学科的若干领域都作出了重要贡献,在金融学独立为一个学科及成为经济学中一个独立领域的进程中,是当之无愧的先驱。其主要的研究领域已贯穿于经济 学、商务学和金融学。他不仅研究了金融证券的价格走势及由个人和企业决定的资产分配关系,还研究了资本市场的信息结构,公司与竞争,风险管理,通货膨胀与 经济活动,不同通货的价格以及货币与银行业。法玛教授的论文是以严谨的理论性与实证方法的运用相结合为显著特征的,这些实证方法建立在统计与经济分析基础 上,用实际数据、以具体的调查来证明定义严谨的抽象的问题。

法玛教授最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”(Efficient Market Hypothesis,EMH)。该假说认为,相关的信息如果不受扭曲且在证券价格中得到充分反映,市场就是有效的。有效市场假说的一个最主要的推论就 是,任何战胜市场的企图都是徒劳的,因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息,包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息,在股票价格对信息的迅速反 应下,不可能存在任何高出正常收益的机会。

简洁明快的EMH体现了经济学家们一直梦寐以求的东西,那就是市场均衡。EMH实际上是亚当- 斯密“看不见的手”在金融市场的延伸。EMH的成立,保证了金融理论的适用性,是经典金融经济学的基础。自从EMH被正式提出后,30多年来围绕它的争论 从来就没有停止过,这些争论不仅使得EMH理论和实证研究不断完善,也促进了许多其他科学的蓬勃发展。法玛教授是有效市场理论的集大成者,他为该理论的最 终形成与完善做出了卓越的贡献。

1970年他在最有声望的专业金融杂志即《金融》杂志上发表了具有影响力的一流的关于EMH的经典论文 《有效资本市场:理论与实证研究回顾》,该论文不仅对过去有关EMH的研究作了系统的总结,还提出了研究EMH的一个完整的理论框架。在此以后,EMH蓬 勃发展,其内涵不断加深、外延不断扩大,最终成为现代金融经济学的支柱理论之一。正如题目所暗示的一样,该论文集注意力于有效资本市场的理论与实证证据, 体现了这样一个思想:市场参与者的相互作用与信息传播的扭曲阻止了个人投资者在竞争的资本市场上获得既定收益。该文章中一些重要的论点是基于法码教授自身 的研究的。包括他的1965年在商务杂志上发表的著名的论文《股票市场价格走势》,在这篇文章中他以有效市场假说下的价格走势的随机游走模型为基础提出了 强制性的统计证据。该文在证明有效市场假说的有效性以及其潜在失败的根本原因时被大量文献索引。

21年后,即1991年,法玛教授在金融杂志第50年年庆时又发表了与该文相关的一系列的后续研究成果,在其中他评价了索引其文章的文献及自己相关的研究。

关 于EMH的实证研究工作分为3类:弱势检验(Weak-form tests)、半强势检验(Semi-strong-form-tests)、强势检验(Strong-form tests),之所以作这样的划分,是为了说明在任何信息层次上不支持市场有效的假设。这种分类最早由罗伯茨在1967年5月提出,后由法玛教授推广。强 势检验研究的对象是专业投资者或内幕人士的收益率。专业投资者有能力资助对一个公司、一个行业甚至一个经济的长期研究-经济学中称之为基本分析。如果能发 现某一投资者具有重复的超越表现,则表明它具有预测能力。而他的研究成果,即所掌握的信息也就没有为市场价格所吸收。对内幕交易的研究,现已成为金融经济 学、政治经济学和法学研究的重要课题之一,这方面的研究在国外已经有了相当大的发展。

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